相聚研究

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博采众长

相聚资本的投资评论

2016-05-12

市场在去年经历了两轮股灾,到今年经历了股灾3.0之后,从2月到5月是一个平稳上升的态势。基于此,很多投资者对市场的态度逐渐转向乐观,甚至有反转的预期。我们对未来的市场保持谨慎,我们认为虽然经济阶段性企稳,流动性也比较宽松,但是内部和外部尚有若干隐忧,这都会成为市场上行的重要制约因素。如果这些风险因素没有有效化解,市场还存在进一步下行的风险。

一、中国经济企稳的动能并不强。从2015年下半年的经济企稳主要动力来自于前期持续货币宽松和地产销售的改善,其持续性并不强。从过去十几年的经验,经济持续上行需要企业具有较高的资本回报和持续的投资能力,单纯依赖宽货币所实现的经济上行是走不长,如2010年、2012的经济短暂复苏。我国目前还处在高产能过剩、高杠杆的状态之中,供给侧改革刚刚开始推进,预期在此时就产生一个新的上升周期是不现实的。这是经济与上市公司的基本面。

二、我们预计今年流动性不会进一步放松,大致会保持平衡。今年以来,通货膨胀受到前期宽货币的影响,正在缓慢上升,虽然还不足以改变货币政策宽松的总基调,但是进一步放松的空间也大幅收窄了。同时,今年以来,债券市场违约事件多发,企业债利率上升明显。这也从侧面佐证了流动性趋于平衡的事实。

三、外围环境不容乐观。美国这个2008年金融危机之后引领全球创新的龙头正面临创新失速的风险。无论是以页岩油为主导的能源革命还是智能手机带来的技术创新都还是减速。页岩油的大量产出导致全球能源产出过剩,页岩油已经不具竞争力。另一方面,智能手机的全球销量增长已经接近0。全球经济引擎都有减速的迹象。另外,欧洲和日本实行的负利率已经是货币刺激的极致,但是它对经济的刺激作用已经十分有限。

四、美国加息的风险仍然比较大。自2015年下半年美国加息以来,全球资本市场经历了两轮激烈的动荡。美元加息仍然是全球不可忽视的重大风险。可以确定的是,美国仍在加息周期中,只是加息的频次和进程仍有不确定性。从历史来看,在全球经济低迷情况下,如果美元加息,全球资产常有危机产生。目前,我们认为这种风险还会困扰A股市场。

五、股市流动性并不乐观。从2010年A股市场的经历来看,对股市影响最大的是流动性。目前来看市场的整体流动性已经从宽松转向中性。流动性市场流入主要包含包括银证转账、基金募集、保险、国家队和融资净增加,市场流出主要包括IPO、再融资、产业净减持。去年股灾之后,国家队大规模买入是市场最大的资金流入方,而银证转账、基金募集和市场融资等流入方都没有好转。而目前IPO、再融资的量都是比较大的,产业资本也在目前的位置开始逐步加大减持的力度。毫无疑问,未来我们看不到市场流动性明显改善的迹象。

 

基于这样的观点我们的策略是减仓至安全的位置等待估值和利空的出清。目前市场整体估值不太贵,不容易形成过度暴跌的情形。在市场相对企稳之后,我们认为可以逐步建仓优秀的标的,包括我们一直看好的包括新能源、新能源车产业链、技术创新和新型消费等领域的龙头公司。