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四个月涨幅38%露锋芒,看明星基金经理如何解读市场

2015-11-02

当前A股市场风云变幻,起起伏伏。市场经过三个月的深幅调整,又经历6月份、8月份两轮持续下跌,这两轮下跌之后,市场将呈现怎样的状况?市场的主要风险会被释放吗?面对如今的市场状况,我们应该如何选股?记者邀请到相聚资本总经理梁辉先生为大家一一解答。

梁辉先生曾任泰达宏利基金管理公司投资总监、投资委员会主席,创造了10年10倍的投资业绩。梁辉于2015年加入相聚资本任总经理,相聚资本现有产品,自今年四月份以来均获得正收益,其中,相聚上善一期从6月底成立至今,获得38%的骄人业绩,远远跑赢大盘指数。面对当前的市场,梁辉先生也有自己独到的见解:

一、短期对市场乐观

市场自6月见顶以来已经持续调整了4个月,上证指数下跌35%,创业板更是下跌48%,场内融资规模从2.2万亿已经缩水到不足万亿。这么短时间这么剧烈的调整,应该说市场风险已经得到了很大的释放。虽然经济形势仍然比较低迷,但是现在应该从更多的正面因素去理解市场。

首先,宏观经济已经不是股市的核心变量。中国经济自2010年开始调整之后,经历了持续缓慢的去产能、去杠杆过程。在这个过程中,传统的经济周期越来越弱,经济体内部的结构性差异越来越大。传统产业的衰退是与中国劳动力红利、汇率红利等结构性因素逐步消失有关的。这个宏观大背景反应到上市公司,就是钢铁、煤炭、工程机械等与宏观经济密切相关的行业盈利持续下滑。但是,我们也需要注意到在整体回落的大背景下,一批新兴的行业在迅猛发展,一批新兴的公司在快速崛起。比如,我国的医疗服务、军工始终保持了10%左右的增长,电影、境外旅游等新兴消费领域增长都在30%以上,互联网中的很多新型业态增长更快。这些行业虽然在经济整体的占比比较低,但是代表着未来的方向,发展潜力巨大。

其次,流动性宽裕和高收益资产的相对匮乏是未来若干年的常态,股市是相对最佳的配置资产。自2009年以来,全球主要经济体都走入了“低增长、低利率、低通胀”的境地。美国的三次QE和日本的安倍经济学都是通过主动的货币放松来刺激经济增长。目前,美国、欧洲、日本等经济体的基准利率都在0附近。中国的情形也是类似的,目前银行理财的收益率已经大幅下降,余额宝的年化收益率不足3%,地产公司发债的利率也就3%多一点。中国的货币宽松已经导致资产的价格逐步抬升,这是对未来收益的一种“透支”。从一般居民财富配置的角度,在资本管制的背景下,可以投资的领域不外乎股市、房市、理财和泛固定收益产品等这几个方向。房地产在二三线城市过剩现象已经显现,一线城市虽然景气度仍然比较高,但是单价很高,预期收益率下降很多。理财的收益率已经很低,也不具吸引力。剩下的只有股市。虽然股市波动比较大,很难从整体上被认为是高收益资产。但是,如果把股市里的个股分成三类,以银行、地产、建筑为代表的低估值价值股,以互联网、医药、军工为代表的成长股,和各种题材概念股,至少前两类个股的机会从较长时间看都是存在的。目前价值股的市盈率也就10倍附近,分红收益率已经超过银行存款,高的甚至超过理财收益,风险并不大。成长股只要业绩高成长,拿着这些股票虽然短期贵一些,但是长期回报仍然是可期的。

最后,经过过去三个月的深幅调整,市场的风险已经大幅释放,向下的动能不强,向上的概率更高。市场6月份的下跌是因为查配资,持续下跌导致股市的融资盘大幅缩水。8月份续跌是因为人民币贬值。其实,流动性牛市最怕的就是资金面出现问题。经过这两轮下跌,应该说市场最主要的风险都释放了。现在场外配资已经清理完毕,场内融资盘占流通市值比重不足3%,已经回到了去年10月份牛市启动时候的水平。人民币经过短暂贬值之后,已经企稳,目前的位置比8月份的低点还要高。最重要的一点是,10月以来的市场上涨是在没有国家队,没有太多融资盘的情况下市场自然的企稳。这可以说市场短期的底部已经形成。后续的方向如果从流动性的大方向来看,上涨是大概率事件。

1.长期来看,市场的波动仍会比较大

股市从短期来看是流动性和情绪的反映,但是从长期来看,它一定是基本面的反映。中国经济持续下行,企业盈利低迷是中国股市最大的长期问题。虽然短期流动性宽松会推动股市上行,但是这仅仅体现为估值的不断攀升,如果企业盈利跟不上,涨高了必然回落。

最可类比的是日本在2012年之后的经验,日本在2012年底开始实行强刺激、货币贬值的所谓“安倍经济学”政策。不到3年时间,股市最高涨了100%多,但是期间的几次大幅下跌都是和经济、通胀低于预期有关。2008年之后全球几大股市只有美国是表现最好的,最重要的原因是美国不但跟其他几个经济体类似实行了大量货币宽松的政策,而且美国的经济也在不断好转,美国失业率已经降到了七年的最低位。这就是牛市最为坚实的基本面。

观察中国的情况,中国的货币宽松是大方向,无风险利率会持续下行,这是股市向上的动力所在。但是中国的经济并没有见底,大量的过剩产能需要消化,新的增长点占比还比较低。预计中国未来五年的经济增长目标会设定在6.5%,这会显著低于过去十年的经济增速。从全球经济发展史可以看出,经济下台阶加结构调整期,股市很难走出长期牛市,更大概率是结构性行情和整体的震荡市。

2.选择大空间的行业和大格局的个股

目前很多投资者不敢参与市场也是觉得估值体系混乱,主题概念横行,价值股便宜但是增长慢,收益低。如何在震荡市和结构市中把握投资机会呢?我们说,与其随波逐流,炒作市场热点,不如登高望远,以未来3到5年的大视角去发掘市场机会。

从结构上来讲,与经济转型密切相关的行业,如互联网+、新能源车、传媒、旅游等表现会好。但是在实际投资中则绝不会这么简单,需要权衡更多的因素。代表新兴产业的创业板指数目前估值接近100倍,很多传统产业估值20倍以下。如果从绝对回报的角度,估值还是硬道理。如果没有对行业和公司确定的把握,以100倍市盈率投资新兴产业个股显然是风险很高的。相反的,如果传统产业公司核心竞争力很突出,长期盈利稳定上升,那么其投资回报也未必低。

从较长的视角来选股,最重要的是要选择具有大空间的产业和具有大格局的公司,而不要拘泥于是在新兴产业还是传统产业。比如,中国在大力发展电动汽车,今年的销量也有数倍增长,但是其基数很低,而且总量也很小。放眼全球,节能汽车最大比例的是混动汽车,销量接近200万量,远大于电动汽车,而且不依赖补贴。中国目前混动汽车的销量几乎可以忽略不计,如果对标国际状况,空间巨大。一旦中国企业在相关技术上突破,其成长潜力也是巨大的。

上面只是一个例子,其实在很多消费、科技、医药领域都有很多细分板块具有大空间、龙头公司核心竞争力突出的特点。抓住这些公司成长的机会,未来稳定的收益就是可观的。

正如梁辉先生所分析的,未来A股市场仍有一定的波动,但上涨是指日可待的,至于何时上涨,能上涨多少,还需专业的基金团队来把控和主导。投资者在选股过程中,要和专业的基金团队一起探索研究,才能收获优质A股,不被波动所左右,获得长期持续的收益。